Portugal is de afgelopen week weer helemaal terug in het nieuws gekomen. Niet
zo verwonderlijk: de yields staan op all time highs. Vandaag op de wires:
“Portuguese 10 Year Govt Bond Yield Hits New-Era High At 15.24%”
en “Portugal 5-Year CDS 53 BPs Wider At 1430 BPs – Markit; Spain 5-Year CDS
11 BPs Wider At 369 BPs; Italy 5-Year CDS 7 BPs Wider At 428 BPs – Markit “.

Aanleiding vandaag is wellicht het Telegraph
artikel van de altijd lezenswaardige Ambrose Evans-Pritchard: “
Investors fear mounting losses in Portugal as second rescue looms – Portugal
is fighting a losing battle to contain its public debt and may be forced to
impose haircuts of up to 50pc on private creditors, according to a top
German institute. […] Olli Rehn, the EU’s economics commissioner, said EU
bodies may have to absorb some losses on Greek bonds if Greece’s debt is to
stay below the target level of 120pc of GDP by 2020.

"There is likely to be some increased need of official sector funding, but not
anything dramatic," he said The shift in stance is a recognition that it is
no longer possible or fair to force all the pain on pension funds, insurers,
and banks, but it is unclear whether he has the assent of Germany, Holland,
Finland or Austria for such a demarche. Chancellor Angela Merkel said
Germany would not provide any further money. Any suggestion that German
taxpayers would have to take a loss would cause a storm in the Bundestag.
Portugal is the only EMU country that has not seen confidence return since
the European Central Bank flooded the financial system with cheap 3-year
loans.”

Portugal Griekenland achterna?
Al ligt de Portugese rente nog altijd fors onder die van Griekenland, toch
lijkt het er weer op dat de Portugezen Griekenland achterna gaan. Een snelle
oplossing voor het Griekse probleem zou dan ook welkom zijn voor iedereen.
Alleen dat ‘snelle’ dat lukt niet erg. Gisteren kwam al naar buiten dat we
voor de EU bijeenkomst op 30 januari geen deal hoeven te verwachten, en
vandaag horen we het nieuwe schema: “Greek Talks With Troika on New Package
to End Feb. 13, ANA Says — Greece will cut spending on medicine and defense
equipment to help plug a 2 billion-euro hole in the 2011 budget, state-run
Athens News Agency reported, without saying how it got the information.
Papademos told ministers that talks with the so-called troika of officials
from the European Union, International Monetary Fund and European Central
Bank on the budget measures and structural reforms required for Greece to
receive a second financing package would be completed by Feb. 13, ANA said”
(Bloomberg)

Traag Europa
In de rest van Europa moeten we ook geen snelle deals verwachten, tenminste
als we de zaken volgens de democratische regels willen spelen:

“Juncker
Says Referenda on Fiscal Compact Can’t Be Ruled Out -- Luxembourg Prime
Minister Jean- Claude Juncker said it can’t be ruled out that some European
Union states will have to put a proposed fiscal accord to a referendum. “

En de hervormingen en afschrijvingen bij de banken hoeven ook niet metéén:

“EU
Delays Bank Bond Writedown Plans Until Fiscal Crisis Abates -- Michel
Barnier, the European Union’s financial services chief, said he’ll wait
until the region is “past the worst” of its fiscal crisis before unleashing
proposals to write down creditors at failing banks. “

De ECB heeft met het LTRO daadwerkelijk tijd gekocht.

Banken krijgen tijd
De banken hoeven van Barnier dus niet meteen alle verliezen te nemen, maar
voor de ECB staat dat wellicht wel snel te gebeuren. Zou een unicum zijn
trouwens, zie
Mathijs Bouman. Maar er lijkt toch over nagedacht te worden:

“Euro-Zone
Govts Discussing Losses On Greek Debt Held By Central Banks –Sources --
Euro-zone governments are discussing whether the currency bloc's central
banking system should accept losses on its holdings of Greek debt, but the
idea is so controversial that it is unlikely to be part of a debt
restructuring plan now being negotiated with private sector creditors,
euro-zone officials said Thursday.”

Reële economie
Hierboven gaat het vooral om schulden, banken en verliezen. Pijnlijk, maar
niet het belangrijkste. Dat blijft toch de reële economie in de getroffen
landen. En dat beseffen de bekende 'austerity-schreeuwers' wel, maar deze
zijn helaas verward door boekhoudregels voor bedrijven te verwarren met
macro-economische processen waardoor de voorgestelde bezuinigingen op het
meest ongunstige moment komen en van een slechte situatie een ramp maken.
Neem Spanje. Ik moet er niet aan denken dat daar de Merkels en De Jagers
van deze wereld het voor het zeggen zouden krijgen:

“Spain
Unemployment Rises to 22.9%, Piling Pressure on Rajoy - Spain’s unemployment
rate rose to 22.9 percent, the highest in 15 years, increasing pressure on
Prime Minister Mariano Rajoy to change labor rules and deliver on his
election pledge to create jobs in a shrinking economy. The unemployment rate
rose in the fourth quarter from 21.5 percent in the previous three months,
the National Statistics Institute in Madrid said today. That’s more than
twice the euro- region average and exceeds the median estimate of 22.2
percent in a Bloomberg survey of seven analysts. Spain is home to a third of
the euro region’s unemployed, according to the European Union’s statistics
office, which estimates that half of young Spaniards are out of work. The
People’s Party government, which won the Nov. 20 election after a campaign
focused on jobs, has promised to overhaul labor and wage rules in the next
two weeks to prompt companies to hire.”

De plannen in Spanje zover zijn vooral bezuinigen en loonmatiging. Hoe daar de
noodzakelijke groei uit moet onstaan is nog niet duidelijk. Om met Stiglitz
te verzuchten “I
haven’t heard a single thing here that has given me a sense that the
European leaders have any sense of what” they need to do and will do.”

Gelukkig heeft de ECB tijd gekocht.

Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze
column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen
van bepaalde beleggingen.

Meer
artikelen van Jacob Jurg

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl